Si lo pones por USB solo puedes formatear 16GB para meter partidas, descargas de juegos, etc. Si por el contrario, lo metes directamente dentro de la consola (tiene que ser de 2.5 de tamaño), puedes formatear y la la consola te reconoce los 500GB.
De cualquiera de las dos formas puedes instalarle juegos y jugar, pero yo personalmente prefiero la segunda. Supongamos que tienes el Forza 4 y quieres jugar en HD, de los dos DVDs, uno tienes que instalarlo en los 4GB de la consola para poder jugar en HD. Como ves con el ejemplo, si eso lo multiplicas por un par de juegos, te encuentras con que no vas a poder jugar a más de un juego xD.